1.2不锈钢管价格,顺势而上的钢管龙头

今天我写一篇关于这个时期比较乐观的公司的文章。这家公司叫久立特材，主要从事工业不锈钢管的生产。

这家公司的发展逻辑是高端的，依靠高端产品提高营收比重来增加净利润。近年来，发展路径较为清晰，估值也处于相对合理的区间。

而且，公司不断提高产品附加值，努力打破国外垄断，符合国家“专精特新”和钢铁高质量发展的政策导向。

01 公司近年经营稳健

久立特材是中国最大的工业不锈钢管生产企业。主要产品分为四大类：无缝管、焊管、管件及其他。

上游为不锈钢生产企业，主要原材料供应商有太钢不锈钢、永兴材料、宝钢、抚顺特钢等。

而且，为保证原材料稳定供应，公司自2019年起战略参股永兴材料，至2021年上半年，公司合计持有永兴材料8.87%的股权。

公司的经营模式主要是赚取加工费。它把上游的钢板卖成钢管再卖到下游。它处于产业链的中间。基本上所有的销售都是直销模式，占比90%，分销模式占比很小。

下游客户为石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、机械制造、航空航天等行业。其中，石化天然气、电力设备制造和机械制造分别贡献了83%和90%的收入和毛利。

对公司产品毛利贡献最大的是无缝管，一直保持在50%以上，其次是焊管，其他管件占比不高。

产销规模也稳步增长。无缝管和焊管近十年的增长率分别为9.68%和10.02%，基本实现了产销平衡。主要得益于公司“以销定产、适度库存”的生产组织模式。

受益于这样的产销模式，公司的产品销量和利润水平受原材料和产成品价格波动周期的影响较小。加之技术领先，公司对上下游的议价能力也在加强。与同行武进不锈钢相比，公司优势更为明显。

公司成长能力也不错。2016-2020年收入和毛利的平均增长率分别为16.41%和23.47%。

此外，公司在成本控制方面表现良好。在销售规模扩大、研发费用增加的背景下，四项费用占营业收入的比重稳中有降。2021年上半年，四项费用占比降至10.39%，接近十年来最低水平。

主要受公司赎回可转债、偿还有息负债、阿米巴商业模式等影响，财务成本和管理成本均在下降。

同时，公司具有强大的研发能力。

截至目前，公司研究院拥有享受国务院津贴专家3人，行业带头人5人，博士10人，研发人员377人，有效授权专利114件；研发费用1.11亿元，同比增长29.85%。

目前国内拥有挤压技术规模较大的企业只有久立和宝钢。其他2-3家企业有技术但未形成有效产能。久立依靠先进的设备和技术，提高原材料的得率和产品质量。

公司产品主要销往国内。2021年上半年，受出口退税影响，公司出口占比从37%下降至22%。因此，在增加内销的同时，公司也加快向高端转型。

02 稳步拓展高端产品

久立特材现有成品管产能12万吨，另有在建产能约3万吨。到2023年底，规划总产能将达到15万吨左右，龙头地位进一步巩固。

公司现有和规划的高端产品主要包括核电材料、油气高端材料、高温合金和航天材料等。

2021年半年报显示，公司高端装备制造、新材料等高附加值、高新技术产品收入占营业收入的比重约为18%，高端转型取得良好进展在过去的两年里。

这些品类虽然不是目前需求量最大的品类，但因为产品比较高端，价格自然更高1.2不锈钢管价格，更重要的是竞争格局还不错。

首先是核电材料。公司提供的产品包括核三代蒸发器换热管、核四代管等，公司是核电关键部件690U型管国内两大供应商之一，另一家是佛山市利亚罗基管业有限公司

自2020年连续??交付四代核电管以来，公司成为国内唯一一家高端四代管供应商。核电材料升级带动公司高端产品持续增长。

与上一代产品相比，四代产品可实现核废料的有效处置，实现更高的能源利用效率，未来核电行业有望全面配备四代反应堆。

随着四代产品需求及配套产能提升，核电材料高价高成交有望拉动高端产品毛利大幅提升。

公司可转债募集资金项目之一“年产核电、半导体、医药、仪器仪表等领域精密管材”，主要产品为镍基合金油井管，将于10月顺利投产2021年，有望加速释放利润。

项目相应产能有望进一步扩大至1.3万吨，油气勘探端成套管材销售规模也将快速扩大1.2不锈钢管价格，带动高端产品比重提升。

公司高温合金及航天材料尚处于技术储备和推广阶段，尚未形成有效产能。作为中长期高端化转型的一部分，这两部分高端材料已被纳入公司2025年中长期规划。

公司新增高端产能主要为永兴特材旗下子公司永兴特材。2021年上半年实现营收2.4亿元，已经超过2020年全年营收。

但由于前期折旧和市场发展，2021年上半年仅实现净利润830万元，以久利特材55%的持股比例计算利润仅为457万元。

财报显示，公司目前中高端产品产能为6000吨。根据公司规划，到2025年，高端产品将扩大到2万吨以上。随着产品结构的优化和品种毛利率的攀升，公司利润有望继续增长。

因此，我们目前正处于公司高端产品利润释放的初期阶段。

03 久立特材具有很强的竞争优势

工业不锈钢管制造业既是技术密集型产业，又是资金密集型产业。近年来，随着中低端产品的同质化竞争越来越激烈，研发新技术、新产品成为必然趋势。

但是，高端一方面面临资金压力，另一方面又必须遵守相关的市场准入规定，因此该行业存在一定的准入壁垒。

对于一些在高腐蚀、高温、高压环境下使用的高端工业不锈钢管，由于质量要求高，许多行业组织对相关供应商开展认证工作。

工业不锈钢管制造商只有在获得这些行业组织的认证后，才能向其市场区域或其成员供应产品。

公司是国内获得船级社认证最多、最全的不锈钢管生产企业之一。目前已通过美国ASME认证，这是全球核电及压力容器产品制造的权威标准。

目前，公司优良的产品质量赢??得了国内外客户的一致认可，成为多家知名能源、电力、油气公司的合格供应商。

为确保供应体系的稳定性和质量，这些国内外知名能源电力企业大多建立了严格的供应商审核和认证机制。只有获得批准的供应商才能进入他们的供应系统。因此，一旦确定合作，就很难再更换供应商。商业。

最新数据显示，2016年国内工业不锈钢管市场占有率前五名分别为久立特材、武进不锈钢、江苏银环、华帝钢业和泰朗管业，市场占有率分别为8.78%、6.89%、5.33%。 %、5.2%和4.23%，CR5为30.43%。

市场规模约85万吨，分布较为分散。国内产品大多集中在中小口径不锈钢管，技术含量低，利润空间小，竞争激烈。

目前市场大概增长到120万吨左右，久立特材是绝对的龙头。公司专注于高端产品的生产和进口替代，能够保持利润的持续增长。

武进不锈钢在产品、客户、销售模式等方面与该公司相似。相比之下，久立特材产品价格较高，吨成本稳中有降，而武进不锈钢吨成本随周期波动较大。

与钢铁行业的另外两家公司长宝股份和锦州管道相比，久立特材在毛利率、净利率、ROE等方面均具有优势。研发支出占收入的比例是四者中最高的。资产负债率也大幅下降。

事实上，不锈钢管行业还是有些周期性的，但久立特材作为行业龙头，还是可以比其他企业更稳健地发展。

而且，公司的高端化趋势还有很大空间。公司油气用镍基合金套管投产后，年产能将达到1.3万吨。该品种的全球市场规模在9万至10万吨之间。公司在该领域的市场份额有望提升至10%左右。

近两年，由于国内对新冠疫情控制得比较好，供应链稳定，加上高端带来的营收增长，近两年营收实现稳定增长。

04下游需求稳步发展

随着疫情好转，虽然国外也在复工复产，但市场需求也在恢复。

公司的主要下游是石油和天然气行业。油价目前处于高位，国内三桶油的资本支出也在恢复。油气管道建设前景依然光明。按照2025年的目标，未来长输管道规模年复合增长率有望达到10.76%。

核电市场的投资规模也有望继续增长。目前，世界上大多数核电机组采用的是第三代核电技术。我国目前正在广泛开展第四代核能系统的研发和推广，并取得了一定的突破。

截至2021年6月，我国共有在运核电机组51台，装机容量约5327万千瓦。

按照“十四五”规划要求，预计到2025年，我国核电装机容量将超过7000万千瓦，在建容量约5000万千瓦。比例增加到8%。

因此，核电也是碳中和政策下的重要选择。

首先，核电占地小。在同等面积下，单座风电和光伏电站装机容量仅为3万至10万千瓦，单座核电站装机容量可达100万千瓦。

更重要的是，核电比风电和光伏发电便宜。风电和光伏发电成本分别为52.9元/万千瓦时和86元/万千瓦时，而核电成本仅为39.5元/万千瓦时。

核电设备分为核岛、常规岛和其他辅助设备（BOP）。久立特材在这些领域拥有广泛的核电产品。

核岛是核电站的核心，负责将核能转化为热能。其主管道为厚壁承压管道。公司产品包括U型蒸发器换热管和C型换热管。

常规岛利用蒸汽带动汽轮机带动发动机发电，其管道主要负责输送饱和蒸汽和供水作业。公司对应的产品有TP439焊接钢管等。

总体来说，这是一家比较不错的公司，开发逻辑比较简单。新产品优势和竞争格局良好。目前估值在20左右，算是比较合理的价格。因此，随着未来几年业绩的稳步增长，股价也会上涨。